通胀压力 关注通胀中长期走势上行的可能
原创 建行金融市场部 金融街廿五
作者:陆思远，建行金融市场部
前文请见：国内方面，对通胀的关注点，正从被猪肉和瓜果蔬菜价格左右的CPI转向PPI。近日猪肉价格涨幅显着回落，叠加猪肉基数逐步走高，年内CPI将受此压制，上涨压力的高峰已确认过去。而PPI同比、环比均仍在上行通道中。相较CPI，PPI更贴近经济运行的冷热程度，与债券收益率之间有较好的相关性，也将是后期观察通胀的主要关注点。例如在2016-2017年、2019年下半年，CPI和PPI走势背离，但10年国债收益率基本跟随了PPI走势。
图6：中国10年期国债收益率和CPIPPI走势图6:中国10年期国债收益率与CPIPPI走势
短期来看，中国PPI需求端驱动因素明显。一是国内基础设施投资和产业链保持高速，金融支持广泛，住宿、交通、通讯服务持续改善。二是国外生产生活需求恢复带动出口增加，未来疫苗投产后全球消费和贸易需求的根本恢复。但考虑到国内克制的货币政策，与2016年相比，本轮供给收缩的力度更多是自然调节而非行政强制，因此力度要小得多。同时，房地产销售和投资受调控约束，短期内PPI不会大幅上涨。以华南大宗商品指数作为国内PPI的先行指标，以CRB作为美国通胀的先行指标，可以看到CRB仍在快速上涨，而华南大宗商品指数自4月份以来加速上涨，但自8月份以来有所下降。基于上述因素，国内工业品上涨压力仍较小。但从长期来看，仍需关注上述推高通胀中枢的因素。特别是在明年“十四五”开局之年全球经济共振叠加下，明年上半年可能出现大宗商品价格上涨和输入性通胀的风险。
图7：中国南华商品指数和美国CRB商品指数涨幅
【通胀压力 关注通胀中长期走势上行的可能】综上所述，虽然支持和反对通胀中心上升趋势的理由似乎充分，但如果承认全球经济结构和运行逻辑正在发生变化，疫情对这种变化具有催化作用，我们往往会对全球通胀中心上升趋势有所准备。大宗商品、长期债券相对于短期债券的利差、周期性股票以及澳元等大宗商品出口国的货币，可能是抵御通胀的有效工具。自6月份以来，中国的未锻造铜和铜材料迅速增加。8月份进口量从7月份创纪录的76.2万吨降至66.8万吨，但同比增速仍高达67%。今年到目前为止，进口总量为427万吨，同比增长38%，很可能打破2018年530万吨的年度纪录。这是在为通货膨胀提前做准备吗？喜欢这个内容的人也喜欢
_原题是：《【金研?深度】关注通胀中长期走势上行的可能》
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